?上周ICE原糖打破延續一個(gè)多月的箱體震蕩行情，一度跌至18.82美分/磅。周末的CFTC持倉數據顯示，大基金減多加空，凈多持倉大幅減少3.3萬(wàn)手，降至12.6萬(wàn)手，為4月中旬以來(lái)新低。結合技術(shù)指標偏空，部分投資者擔憂(yōu)外盤(pán)即將破位。不過(guò)，本周兩個(gè)交易日外盤(pán)實(shí)現二連漲，再次收復19.6美分/磅，筆者認為，南巴西仍是影響國際糖市的關(guān)鍵因素，建議后期關(guān)注能源驅動(dòng)。

??南巴西本榨季產(chǎn)量不及預期 擔憂(yōu)再現

??當市場(chǎng)普遍認為，已進(jìn)入榨季生產(chǎn)尾聲，南巴西本榨季減產(chǎn)炒作已經(jīng)結束，南巴西10月上半月生產(chǎn)數據卻不及預期，令減產(chǎn)擔憂(yōu)再現。UNICA數據顯示，南巴西10月上半月榨蔗量、產(chǎn)糖量?jì)H1969萬(wàn)噸、115萬(wàn)噸，同比下降47%和56%，減幅超過(guò)預期的40%、48%；產(chǎn)糖用蔗比僅39%，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)，低于預期的42.9%。期間甘蔗減產(chǎn)擴大，一方面是因為降雨偏多，另一方面是糖廠(chǎng)陸續收榨，目前已有67家糖廠(chǎng)收榨，10月下半月增加83家收榨，則10月底收榨進(jìn)度57%。截至9月底甘蔗單產(chǎn)同比下降15.5%，甘蔗收獲面積同比增加10.3%，10月生產(chǎn)完后，11月已沒(méi)有太多產(chǎn)量。

??根據榨季累計生產(chǎn)數據，截至10月15日，本榨季累計榨蔗4.87億噸，同比減少9.6%；產(chǎn)糖3035萬(wàn)噸，同比下降12.5%；產(chǎn)糖用蔗比45.62%，同比下降1.17個(gè)百分點(diǎn)。其中一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)，就是產(chǎn)糖用蔗比低于預期，主要是乙醇價(jià)格持續上漲，刺激多產(chǎn)乙醇，預計榨季后期乙醇仍是首選，部分減少糖產(chǎn)量，榨季總產(chǎn)糖量應該不會(huì )超過(guò)3200萬(wàn)噸，減幅650萬(wàn)噸以上。

??UNICA公布數據后，Platts立即將本榨季南巴西蔗、糖估產(chǎn)由先前預估的5.22億噸、3220萬(wàn)噸下調至5.15億噸、3170萬(wàn)噸，預計其他機構也會(huì )跟進(jìn)調整。

??南巴西下榨季能源影響預期凸顯

??巴西國家石油公司10月25日宣布，將再一次調整燃油價(jià)格。向分銷(xiāo)商銷(xiāo)售的汽油價(jià)格將上漲7%以上，從2.98雷亞爾上升至3.19雷亞爾，自10月26日開(kāi)始生效。巴西石油公司上一次上調油價(jià)為10月9日，上調幅度7.19%，當時(shí)為58天來(lái)汽油出廠(chǎng)價(jià)的首次調整。即短短17天內，汽油出廠(chǎng)價(jià)上調了14%！

??市場(chǎng)對于巴西能源市場(chǎng)的一個(gè)擔憂(yōu)點(diǎn)在于明年總統大選，政府或控制油價(jià)以獲得支持。不過(guò)，巴西總統保證，聯(lián)邦政府不會(huì )干涉巴西國家石油公司（Petrobras）或任何其他行業(yè)定價(jià)政策的執行。24日上午，在對媒體及其支持者講話(huà)時(shí)，巴西總統博索納羅說(shuō)道：“我沒(méi)有權力干涉國家石油公司（Petrobras），法律規定它是一家獨立企業(yè)，我們不會(huì )采取措施干預定價(jià)。”此外，他還表示，他一直在與經(jīng)濟部長(cháng)討論國家石油公司（Petrobras）的未來(lái)，目前并不排除私有化的選擇，但他也承認這一假設是“復雜的”。因此，就目前來(lái)看，不用過(guò)度擔憂(yōu)政策端打壓。

??巴西石油公司上調汽油出廠(chǎng)價(jià)直接刺激乙醇價(jià)格上漲。自巴西石油公司10月9日上調汽油出廠(chǎng)價(jià)7.19%至10月25日，巴西乙醇出廠(chǎng)價(jià)累計上漲8.16%，乙醇報價(jià)漲至4370雷亞爾/立方米，折糖價(jià)18.89美分/磅，接近糖價(jià)，去年同期糖較乙醇溢價(jià)近3.5美分/磅。巴西國家石油公司10月26日上調汽油出廠(chǎng)價(jià)7%，當日,巴西乙醇出廠(chǎng)價(jià)直接飆升3%，報價(jià)已高達4500雷亞爾/立方米，折糖價(jià)已高達19.86美分/磅，乙醇較糖溢價(jià)0.24美分/磅，節奏早于預期。因此可以預期，本榨季后期糖廠(chǎng)將更傾向于多產(chǎn)乙醇。

??對于下榨季影響而言，高乙醇價(jià)格令糖廠(chǎng)最大化產(chǎn)乙醇預期增強。截至9月底，南巴西含水乙醇庫存59億升，較五年均值低6%，本榨季還面臨提前收榨，休榨期更長(cháng)，價(jià)格易漲難跌，則明年4月開(kāi)榨前后乙醇價(jià)格將繼續高于糖，令下榨季南巴西多產(chǎn)乙醇預期增強，或者說(shuō)市場(chǎng)會(huì )更多交易糖醇比題材，屬于中期利多影響，驅動(dòng)力度關(guān)注國際油價(jià)引領(lǐng)，影響大基金持倉方向。

??國際食糖持續去庫決定中期大方向

??國際市場(chǎng)不同機構間的全球食糖供求平衡差異明顯，但普遍預期2021/22榨季繼續存在供應缺口。ISO預測新榨季全球食糖供應缺口為383萬(wàn)噸，較上榨季的145萬(wàn)噸擴大238萬(wàn)噸，庫存消費比降至50.91%，同比下降3.05個(gè)百分點(diǎn)，為近五個(gè)榨季以來(lái)新低。對后市最為樂(lè )觀(guān)的為雅韋安（全球第一大食糖貿易商），預計本榨季全球食糖供應短缺600萬(wàn)噸，為連續三個(gè)榨季持續存在供應缺口，累計缺口量高達1200萬(wàn)噸。連續存在供應缺口，意味著(zhù)全球食糖去庫存持續推進(jìn)，繁重的負擔已減輕，后期供應端變化對價(jià)格的影響更加直接。

??綜上所述，全球食糖存在結構性供應缺口決定ICE原糖上行大方向尚未扭轉，邊際供應變化在于南巴西，關(guān)注能源價(jià)格對糖價(jià)的刺激效應，新榨季新高可期。  

農產(chǎn)品集購網(wǎng)特約專(zhuān)稿，作者：李鮮能，轉載請注明來(lái)源