??2020年4月份開(kāi)始，大宗商品V型反彈，在“碳中和”“碳達峰”、能耗雙控等政策調控影響下，供需端產(chǎn)能受限，大宗商品平均漲幅達到80%，截至10月18日，CRB指數已逼近2011年高點(diǎn)，以煤炭鐵合金為首的黑色系和以原油為首的能源化工系表現更為搶眼，農產(chǎn)品如棉花、油脂等也有80%的漲幅，白糖期貨漲幅僅20%。目前鄭糖漲至6000附近承壓調整，糖市仍需時(shí)間來(lái)消化庫存壓力。

??一、新年度國內產(chǎn)量穩定略減，食糖成本抬升

??9月20日內蒙古首家糖廠(chǎng)開(kāi)機，標志著(zhù)21/22年度中國食糖生產(chǎn)開(kāi)啟，目前，甜菜糖生產(chǎn)總體正常。云南、廣西等甘蔗糖產(chǎn)區生產(chǎn)預計分別在10月下旬、11月上旬展開(kāi)。農業(yè)農村部10月預估報告未對新年度糖產(chǎn)量進(jìn)行調整，維持1031萬(wàn)噸的產(chǎn)量預估。作為最大主產(chǎn)區的廣西新年度糖料蔗入榨量預計較上榨季持平略增，目前正處于甘蔗糖分累積時(shí)期，還需繼續關(guān)注蔗區天氣。據泛糖科技調研顯示，“今年化肥農資價(jià)格上漲明顯，甘蔗種植成本上漲約150元/畝”。再加上能源價(jià)格上漲，那么制糖的成本至少提高200元/噸。

??二、20/21年度進(jìn)口創(chuàng )新高，新年度或下降

??我國食糖產(chǎn)量一直產(chǎn)不足需，50%關(guān)稅取消后，進(jìn)口是影響國內供應的重要變量。9月份我國進(jìn)口食糖87萬(wàn)噸，同比增加33.03萬(wàn)噸，環(huán)比增加36.68萬(wàn)噸。20/21榨季累計進(jìn)口食糖633.53萬(wàn)噸，同比增加257萬(wàn)噸，增幅達68%。9月份進(jìn)口巨量，幾乎達到去年極值，基本符合市場(chǎng)預期。那么20/21年度食糖供給量為1700萬(wàn)噸，超過(guò)當年需求量（1550萬(wàn)噸）150萬(wàn)噸。鑒于8月開(kāi)始進(jìn)口利潤倒掛，進(jìn)口壓力預計會(huì )在四季度后期得到緩解，10月預計到港25萬(wàn)噸，21/22年度進(jìn)口量或同比下降，按照農業(yè)農村部10月預估新年度進(jìn)口量450萬(wàn)噸計算，21/22年度供給量為1481萬(wàn)噸，將比上年度減少219萬(wàn)噸，對新年度糖價(jià)構成弱支撐。

??三、短期供應壓力不減，庫存需要時(shí)間去化

??進(jìn)口巨量沖擊了國產(chǎn)糖的銷(xiāo)售，20/21年度截至9月底，我國累計銷(xiāo)售食糖961.8萬(wàn)噸，同比減少23.09萬(wàn)噸。9月單月銷(xiāo)糖平淡，僅85.35萬(wàn)噸，同比增加2.46萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.93萬(wàn)噸，導致目前工業(yè)庫存仍有104.86萬(wàn)噸，同比增48.24萬(wàn)噸，處于近7年同期高位。表現在期貨上，倉單明顯增多，截至10月18日，期貨倉單（含有效預報）仍有22587張，較去年同期多16579張，庫存壓力仍需要時(shí)間進(jìn)一步去化。

??四、原糖高位震蕩支撐進(jìn)口成本

??巴西生產(chǎn)進(jìn)入尾聲，截至9月底，巴西中南部制糖企業(yè)已經(jīng)有14%收榨，仍有225家工廠(chǎng)生產(chǎn)，甘蔗供應的減少導致許多企業(yè)提前停榨，預計10月上半月還將有20%企業(yè)停榨。本榨季截至9月底，甘蔗加工總量達到4.6743億噸，同比累計下降6.86%；累計產(chǎn)糖2918萬(wàn)噸，同比下降287萬(wàn)噸（降幅達8.95%）。

??近期能源價(jià)格上漲，乙醇價(jià)格漲幅大于汽油，抑制了國內乙醇消費。9月，中南地區銷(xiāo)售了22.63億升乙醇，同比下降11%，連續第二個(gè)月乙醇銷(xiāo)量同比下降，且9月降幅擴大9個(gè)百分點(diǎn)，反映了與汽油相比，水合乙醇的競爭力下降影響到消費。10月2日圣保羅州消費端燃料價(jià)格顯示，乙醇/汽油比價(jià)處于0.784的高位，比價(jià)比前一周繼續上升。高價(jià)乙醇（乙醇相對于性?xún)r(jià)比降低）的消費料將繼續受到一定程度的抑制，間接刺激食糖的產(chǎn)出，不過(guò)巴西食糖生產(chǎn)進(jìn)入末期，該影響或變小。

??巴西減產(chǎn)導致出口減少，9月份巴西出口糖和糖蜜258萬(wàn)噸，同比下降104萬(wàn)噸（降幅23.9%）。本榨季截至9月累計出口1450萬(wàn)噸，同比減少285萬(wàn)噸。

??隨著(zhù)北半球榨季的開(kāi)始，印度和泰國出口將成為全球主要貿易糖源，四季度印度食糖出口成為影響原糖價(jià)格的主要因素，因該國新年度產(chǎn)量持平去年，無(wú)大變化。印度食糖出口與否取決于國內售價(jià)，目前其國內食糖較低的現貨售價(jià)約32盧比/公斤（折合19.1美分/磅），MSP為31盧比/公斤（折合18.5美分/磅），若原糖價(jià)格低于此價(jià)格，糖廠(chǎng)很難出口，進(jìn)而支撐原糖價(jià)格，所以四季度原糖在18.5-19美分有支撐。

??五、近弱遠強格局延續

??短期國內食糖工業(yè)庫存同比偏高局面延續，9月進(jìn)口食糖量逼近去年峰值，近期的供應壓力不減，仍需要時(shí)間去庫存，抑制鄭糖短期走勢。10月預計到港偏少，加上新年度總供給量較去年減少約200萬(wàn)噸，內外價(jià)差仍舊倒掛，中期看糖價(jià)存支撐。所以，短期看鄭糖在6100附近承壓運行，5700支撐位，高拋低吸震蕩操作。若11月進(jìn)口量如期降低，糖價(jià)或迎來(lái)轉機，突破震蕩區間走強。套利策略看，合約間仍然會(huì )近弱遠強走勢，1-5反套關(guān)注目標位-130。（農產(chǎn)品集購網(wǎng)特約撰稿，作者：中原期貨王偉，轉載請注明來(lái)源，否則將依法追責。）